近日CYL588.VIP，高龙海洋集团有限公司（以下简称：高龙海洋）向港交所主板提交上市肯求书，越秀融资为其独家保荐东说念主。
良友自满，高龙海洋是中国一家饲料级及食等第鱼油精好意思及浓缩企业。公司主要的产物分为两类：饲料级鱼油产物和食等第鱼油产物。左证灼识盘问论述，2023年度前者商场份额为24.8%，名轮番一；后者商场份额为3.2%，名轮番八。
然则，通达这家企业的招股书，便会发现增收不增利、毛利率大幅下滑等诸多问题正暗藏其中。而这些问题，皆离不开毛鱼油这一关节成分，其价钱的波动如同“魔咒”，将高龙海洋推向了一个又一个逆境。
增收背后的毛利率隐忧
频年来，高龙海洋呈现出增收不增利的无言场面。于2021/22财年、2022/23财年、2023/24财年，公司诀别终了收入约2.46亿港元、4.64亿港元、5.32亿港元；纯利诀别约为1418.5万港元、6944.5万港元、5918.3万港元。
2024年上半年，公司终了收入为2.45亿港元，同比增长15%；纯利1035.2万港元，同比大降65.2%。
或许和其他行业一样是时代发展的必要经历，当手工作品都比不上机雕货的时候，那大多数技术一般、悟性普通的玉雕师被淘汰也是必然的。
更令东说念主担忧的是毛利率的执续下滑态势。2021/22财年、2022/23财年、2023/24财年、2024年上半年，公司的毛利率诀别为18.1%，24.3%，22.4%，15%。由此可见，自2022年起毛利率逐年下落，至2024年上半年更是骤降7.4个百分点。
从悉数这个词鱼油行业来看，左证灼识盘问论述，食等第鱼油产物的毛利率一般在20%至30%之间；饲料级鱼油产物的毛利率则为10%至25%。比较之下，高龙海洋15%的毛利率逾期于同业平均水平。
那么，究竟是什么导致了2024年上半年毛利率的大幅下滑呢？公司方面诠释称，产物售价的下降以及原材料本钱的居高不下是主要原因。不外，这背后还暗藏着更深头绪的问题值得咱们谈判。
毛鱼油的价钱“魔咒”
左证招股书，公司产物本钱有九成来自原材料（主要为毛鱼油）。而毛鱼油的采购价跟‘秘鲁的毛鱼油离岸价’息息辩论。
如图所示，“秘鲁的毛鱼油离岸价”自2022年起运行暴涨。一方面是因为秘鲁当局减少了捕捞配额，另一方面重叠利落厄尔尼诺表象的影响，鯷鱼捕捞量减少，彩娱乐鱼油索求率大幅镌汰。
直到2024岁首，厄尔尼诺表象减轻，秘鲁的捕捞配额有所增多，秘鲁毛鱼油的离岸价才运行渐渐回落。
跟着原材料价钱的走低，为了保执商场竞争力，公司也不得不调低产物售价。从数据上来看，公司2024年上半年饲料级鱼油产物和食等第鱼油产物的平均售价诀别下降13.6%和13.0%。
按常理，原材料价钱下降应使产物本钱随之镌汰，然则，公司的食等第毛鱼油的平均购买价却反而增多了24.3%。
究其原因，从招股书中不难发现，公司在毛鱼油价钱攀升时辰大皆囤蓄积货，致使在2023/24财年大幅提高了采购量，而这正是毛鱼油价钱处于顶峰之时。
事实上，公司的存货水平着实逐年登攀，其华夏材料占比也渐渐普及，最新数据自满，原材料占存货超六成。这也呼应了公司在2024年上半年高达282天的库存盘活天数，该见解较2023/24财年大幅普及54%。
因此，在产物售价下降而原材料本钱居高不下的双重夹攻下，公司2024年上半年的利润不能幸免地遇到了严重侵蚀。
由此可见，高龙海洋在侧目价钱风险方面显得颇为乏力，短缺灵验的搪塞策略。事实上，公司在招股书中也坦诚地承认，“咱们并无任何对冲器具惩办联系毛鱼油价钱波动”。
更真理的是，当秘鲁毛鱼油离岸价高潮时，公司采购本钱的升幅高于产物售价的升幅，毛利率下滑；而当秘鲁毛鱼油离岸价下落时，公司又对此前高价囤积的原材料存货“消化不良”，毛利率也下滑。
高龙海洋现在的磋磨景色在原材料价钱波动眼前显得极为脆弱，毛利率高度受“秘鲁的毛鱼油离岸价”影响的背后，实质上是公司容易受到厄尔尼诺等当然表象以及秘鲁政府哺育战略的影响，而这些成分皆是不能控的。
靠近毛鱼油价钱波动带来的严峻挑战、毛利率的执续下滑以及库存惩办的逆境CYL588.VIP，翌日高龙海洋能否在上市后终了可执续发展值得热心。